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盡管市場早有低預期，京東外賣超百億虧損仍給 Q2 財報砸出歷史性“大坑”。
8 月 14 日港股盤后，京東集團發布了 2025 二季度財報。其中，“高增長” 與 “低利潤” 的分化態勢十分明顯。
營收方面，2025 年第二季度，公司實現收入 3566.6 億元，同比增長 22.4%；利潤方面，歸屬于公司普通股股東的凈利潤為 62 億元，同比下滑 50.8%； Non-GAAP （非公認會計準則）凈利潤 74 億元，同比減少 49%。
財報的公布也進一步影響到其股價的變動，在財報公布之后，京東港股連續兩日下跌，截至 15 日收盤，京東股價為 120.8 港元，已跌超 5 個點。
實際上，京東今年 2025 年 2 月 8 日入局外賣后，市場對其盈利前景的擔憂持續體現在股價中。
京東港股，曾于 3 月 6 日短期沖高至 179 港元，然而之后股價一路下探。截至 8 月 15 日午間，股價跌至 120.3 港元，累跌約 33%，遠超同期恒生科技指數 18.6%的跌幅。
“外賣虧損比預期的要大，短期業績承壓嚴重，盈利需要時間。”某券商分析師胡佑岸向雷峰網表示。
不難看出，此次財報披露時，京東有意弱化新業務，將其排在業績亮點末位；但 Q2 績后電話會上，外賣仍是分析師當下關注的焦點。
一、左進右出，入不敷出
拋開利潤，此季度狂飆的總營收，刷新京東近三年收入增速新紀錄。
財報顯示：京東總營收達 3567 億元，同比增長 22.4 %，其中，核心零售業務收入 3,101 億元，同比增長 20.6%，經營利潤率達 4.5%，創歷史新高；而外賣業務帶動的新業務收入為 139 億元，相較于去年同期大幅增長 198.8%；物流業務收入 515.6 億元，同比增長 17.3%，增速高于行業平均水平。
作為京東的基本盤，零售業務營收占該季度總營收的 87%，與新業務板塊 “增收不增利” 的情況不同，其貢獻了 139 億元經營利潤，表現穩健。
即便如此，這場 “外賣大戰” 還是直接吞噬了京東的整體利潤。
具體而言，京東新業務板塊（京東產發、外賣、京喜、海外業務）的運營虧損從去年同期 7 億元激增至 148 億元。
這也直接導致京東整體經營表現“不盡人意”。從去年同期盈利 105 億元轉為本期虧損 9 億元，運營利潤率也從去年同期的 3.6% 跌至 - 0.2%。這其中包含營收外收入，如投資收益和稅收優惠等非經營性收益。
在這背后，營銷開支這一數據表現尤為突出，從去年同期的 119 億元猛增至 270 億元，同比暴漲 127.6%，遠超營收增速。不僅如此，履約、研發、行政等成本也全線攀升。
大把燒錢直接體現在現金流上：二季度自由現金流 220 億元，較去年同期的 496 億元慘遭"腰斬"；過去 12 個月的自由現金流更從 556 億元驟降至 101 億元，縮水超八成。
從季度百億利潤到負數，京東為這場“外賣大戰”付出了巨大代價。
“京東此番財報表現，也將影響接下來市場對其他兩家外賣虧損預期。”胡佑岸表示。
至于短期利潤承壓的問題，京東集團首席執行官許冉在財報電話會上給出了長期視角的回應。她表示，“外賣和即時零售是公司的重要戰略方向，目標是建立一個可持續五年、十年甚至二十年的商業模式，而非追求短期成績。其差異化在于“品質外賣”模式，未來將逐步釋放價值。”
部分表現在用戶增長和頻次上。財報會上，許冉透露，京東活躍用戶數（QAC）同比增速顯著提升超過 40%，同時平臺用戶購物頻次同比增長也超 40%，二季度PLUS會員的購買頻次同比增長超過50%。
互聯網分析師李樹仁持謹慎樂觀態度。他表示，簡單來看，剔除新板塊后，零售與物流增長向好，基本盤增速與利潤均創新高；主要因新板塊超百億營銷費用，才導致凈利潤表現不佳，這種情況下可持樂觀態度。
但若細究，還需思考：外賣帶動的40%季活增長，在缺乏交叉銷售支撐時能否持續？此外，外賣當前營收、成本、費用均達百億量級，雖增長迅猛，但參考餓了么與美團數據，其盈利潛力已可窺見。這些問題則見仁見智。
二、核心盤穩固，持續性遭疑
作為國補最大的受益者，京東的這波紅利仍在持續。
此前，有傳聞稱 618 期間部分省份的國補政策曾短暫暫停，市場對國補政策的不確定性及其他平臺的競爭展現了擔憂。
雷峰網(公眾號：雷峰網)通過多方了解得到，除少數地方，國補仍將繼續，后續還有1380億元中央資金將在三、四季度分批有序下達。
針對上述問題，許冉表示，“國補是政策機遇，不是JD差異化競爭優勢。我們一直針對所有帶電品類制定了明確的市占提升策略，并圍繞產品、價格、服務三方面發揮我們在供應鏈、規模以及全渠道等方面的能力和優勢。”
財報顯示，二季度商品收入為 2824 億元，同比增長 20.7%；其中“帶電品類”收入 1790 億元，同比增長 23.3%，日用百貨營收 1034億元，同比增長 16.4%。
然而，即便外賣流量疊加國補推動的高增長，仍有投資人對京東整體戰略潑了一盆冷水。
"如果不是國補到話，去年京東的利潤都不一定支撐的住。現階段國補賺的錢，全砸進外賣了。"互聯網行業分析師林偉告訴雷峰網。他表示，京東外賣目前市場已經沒什么存在感了，日單量約 1300萬-1500 萬單，較峰值時期縮水近半。這還是在目前情緒還算高漲，仍有余溫的情況下。
值得注意的是，盡管此前數據顯示京東外賣日訂單量在Q2達到 2,500 萬單，此次財報中官方并未進一步披露該業務的最新訂單數據。
阿里下場后，這場“紅黃藍”外賣大戰的發起者——京東似乎消聲了。近期，不少消費者反映，這段時間明顯感到京東外賣補貼力度比其他兩家弱。
今年，京東攪局外賣賽道，把補貼卷了起來。而當美團和餓了么激戰正酣時，京東卻首先偃旗息鼓，另辟蹊徑，轉攻供應鏈。
外賣的補貼大戰，像是牌桌上的“被迫加注”——不加注，就只能被趕下牌桌。
事實上，京東近兩年戰役屢現問題：去年的低價白牌、服飾五折、今年的外賣大戰，現階段其急需一場勝仗鼓舞士氣。
更棘手的是，行業對其下一階段戰略布局存疑。有觀點認為，京東已證明外賣難贏，即時零售更難突破。
但某大廠戰略人士盧冰告訴雷峰網，市面上所謂“以攻為守的邏輯”并不完全正確，京東許多舉動其實是“自己嚇自己”——即時零售對京東3C家電這一護城河品類的實際影響有限，畢竟即時零售的線下倉備貨量本就不多。
這一點，許冉此前在采訪中也有回應：3C家電不能只看單量，更要關注GMV；而閃購平臺的帶電品類多為低值臨時需求品，其3C家電GMV幾乎可以忽略不計。
這場持久戰中，京東既要應對外賣收縮的余波，又要為明年即時零售布局蓄力，而國補紅利與戰略投入的平衡，仍是中短期需直面的課題。此外，出海、AI、具身智能……誰又能扛起京東的增長大旗？
關于京東的人和事，雷峰網將持續關注，歡迎添加作者微信：Omayaeww，獲取更多信息。
（文中胡佑岸、林偉、盧冰*均為化名）
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