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| 本文作者： 孫永杰 | 2015-06-18 12:01 |
繼小米、樂視持續口水戰引來持續關注之后，近日剛剛推出399元超低價智能手機的360宣布私有化也再次讓其成為業內的焦點。實際上進入到今年，包括中國手游、世紀佳緣、易居中國、淘米、久邦數碼等在內的多家中概股均宣布收到私有化邀約，而據相關機構統計，自今年以來，迄今已有11家在美上市的中國公司宣布計劃從美國退市，交易金額總計達134億美元。那么為何諸多在美國上市的中國TMT企業宣布私有化？在此我們不妨以360為例簡單分析下中國企業從美國退市選擇私有化背后的主要原因。
按照奇虎360董事長周鴻祎內部郵件的解釋，此次從美國退市私有化的最主要原因是其市值不符合公司的價值，言外之意就是360目前80億美元左右的市值被低估了。不過如果我們稍加觀察就會發現，從去年下半年開始，尤其是2014年8月以來，360的股價從100多美元一路下跌，創下44.56美元的52周最低價并保持至今，如今360股價與最高峰時相比幾近腰斬。
可以說360在美國資本市場的表現，代表了部分中國TMT企業在美國市場的境遇。當然這其中不排除美國某些做空機構對于中國相關企業的偏見及惡意的做空行為(這也是部分中國企業選擇從美國退市私有化的主要原因之一)。
但我們也應該看到，許多中國企業到美國掛牌上市之后股票價格曾經一度飛漲，但之后由于這些企業普遍缺乏創新性，盈利手段相對單一，財務不透明，直至造假，因此，投資者很快拋棄這些企業的股票，一些中國概念股票價格甚至跌破發行價，而與此同時，像以亞馬遜、Facebook等為代表的企業雖然盈利水平不高，但由于這些企業具有成熟的治理結構以及創新和廣闊的發展前景，因此，這些企業在美國仍然受到投資者的追捧。當然，我們在此并非否認中國TMT企業就缺乏創新或者盈利手段單一，只是在看待中國TMT企業(包括360)退市私有化的時候要客觀和全面。
畢竟在退市的中國企業中，由于沒有創新和廣闊市場前景而被迫退市的大有人在。
此外，此輪中國TMT企業退市私有化潮與當下中國政府相關政策(例如大力倡導互聯網 )及A股市場的利好也不無關系，相信這些因素對于360決定退市私有化也起到了一定的作用。對此，有分析認為，360會在私有化之后選擇在國內A股市場上市，且上市的市值會遠遠高于其未退市前在美國市場的市值。當然，更高的市值，意味著更多資金的注入(包括對于企業和持股人)，所以從這個意義上，不僅是360，多數此輪選擇退市的中國企業應該均有此設想和計劃，這沒有什么羞于否認的。關鍵的問題，資金的注入是否真的能夠得到相應的回報？而這和企業未來的發展戰略和商業模式又密不可分。
具體到360，從其近期的舉措看，移動市場無疑是其未來業務的重點戰略，而從其以超低價智能手機切入的方式看，其欲復制當初在PC殺毒軟件商業模式的意圖相當明顯。即通過規模攤低成本，直至作為載體或者入口的軟件或硬件免費。
不過，我們認為，360在PC殺毒軟件市場采取的免費策略，在以智能手機硬件作為入口的移動互聯網市場將很難成功或者說變數很大。
首先是與軟件的一次性投入成本相比，作為智能手機硬件的成本則是持續分攤，即每出售一部手機都要支出相應的成本，盡管隨著數量的增大，成本會降低，但硬件的成本始終是存在的。
其次是作為通過軟件、應用、服務和分發渠道盈利的方式又與軟件應用質量、價格的高低、分發渠道的惟一性(應用廠商分發和用戶獲取)、多樣性(友商的分發渠道)等因素密切相關。所以要比較準確地計算出360采用的未來硬件免費(例如智能手機)戰略的盈虧平衡點幾乎沒有可能。當然這之中我們還沒有將友商可能采取的應對策略而削弱這種模式效應的因素計算在內。
不過有種對比計算方法應該比較簡單，那就是作為當下移動生態系統最大的谷歌Android(同樣以規模作為優勢)。
眾所周知，目前谷歌Android占據著全球智能手機市場接近90%的份額，擁有接近10億用戶，所以應該是當之無愧最大的移動生態系統。即便如此，據來自高盛的估算顯示，谷歌2014年移動搜索業務營收為118億美元，其中75%的營收(89億美元)來自使用iPhone和iPad的網站搜索，那么谷歌2014年在Android設備上的搜索業務營收應為30億美元左右，加之Google Play創造的70億美元的營收，Android生態系統給谷歌帶來的全年營收在105億美元左右，平均每個Android生態系統用戶給谷歌每年帶來的營收在10.5美元左右。當然，谷歌自己是不免費送手機的。也就是說谷歌沒有與其生態系統同等規模手機硬件的成本支出。
還有一點不容忽略的事實，就是360與谷歌相比，在生態系統體量與質量上的差距到底有多大？
因為這決定著360未來打造的移動生態系統最終的盈利水平。而從周鴻祎的內部郵件中得知的去年360營收為86億元人民幣，PC和移動活躍用戶數為12億左右計算，其每個用戶為360創造的營收為7.16元，僅是谷歌的1/10左右，而業內知道，目前360的營收主要還是來自PC端，而PC端的營收效率要遠高于移動端，隨著未來360逐漸將重心從PC移至移動端，其營收的效率勢必會降低，加之前面分析的360硬件低成本，甚至是免費的移動商業模式存在的弊端及面臨的不確定性，未來360的發展和盈利空間究竟有多大？如何與估值結合？是業內人士不得不認真思考和權衡的。
通過對于360退市前股價波動及私有化后發展戰略的簡單分析，我們認為，在當下中國企業退市私有化浪潮中，雖然確有市值被低估而在回到國內尋求合理市值的企業，也不乏商業模式不清或競爭力不夠借勢投機和浮躁的企業。那么此輪退市私有化之后，究竟是中國TMT企業的投機和浮躁占據主導，還是真正企業價值的重構，還需企業用自己的實際行動來證明。
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